הערכת שווי חברות באינווירוגרין היא חישוב מקצועי של כמה שווה חברה או עסק, לכל מטרה: לפני מכירה או קנייה, לפני הכנסת משקיע או שותף, בפירוק שותפות, בהליך משפטי ולצורכי דיווח ומס (PPA). אנחנו מחשבים את השווי בשיטות המקובלות, כמו היוון תזרימי מזומנים, השיטה הנכסית ומכפילים, וקובעים את שיעור ההיוון לפי רמת הסיכון של החברה בעזרת מודל קאולי, שפיתח מייסד החברה, הכלכלן רון קאולי. התוצאה היא שווי מנומק שאפשר להציג לקונה, למשקיע, לבנק או לבית המשפט.
שווי של חברה נקבע לפי התמורה הכלכלית לה מצפה הרוכש. המוכר מבחינתו מעוניין בהשגת הסכום הגבוה ביותר, כאשר הסמן העליון בסופו של דבר נקבע לפי מחירי שוק — במידה ויש עסקאות עם מאפיינים דומים. השאלה היא מה קורה כשאין עסקאות דומות שניתן להשוות אליהן, ומה קורה כשהמוכר מזהה מאפיינים ייחודיים לעסק הנמכר. כאן נחלצים מעריכי השווי לעזרת המוכר והרוכש: הם מסבירים באופן מושכל מדוע מחיר מסוים סביר עבורם ומחיר אחר לא. עם זאת, במסגרת משא ומתן לחלק המסחרי חשיבות רבה, והוא כולל גם מאפיינים רגשיים.
לדוגמה, נניח שהמוכר סבור שהעסק שלו בעל פוטנציאל גבוה ביחס למתחרים, ולכן מבקש מחיר גבוה יותר. מעריך השווי יבחן את הבסיס לסברה זו ויעדכן את הצדדים האם יש בזה ממש או לא.
הערכת שווי חשבונאית עוסקת בשווי הנכסי על פי המאזן נכון ליום מסוים, אך בעסק דינמי ופעיל — לתוצאות העסקיות הקיימות והעתידיות חשיבות רבה. תפקידו של מעריך השווי לראות כיצד ניתן להשיג יעדים ומטרות באופן שיאפשר לרוכש לשפר את התוצאות העסקיות. אין כאן נוסחה אחת, וככל שמעריך השווי מיומן יותר הוא יקבע את התוואי המתאים לרוכש, כך שהמוכר יוכל לממש את רצונו לגבות מחיר גבוה יותר.
החברה שלנו מתמחה בהערכות שווי — הן בתחום החשבונאי-נכסי והן במציאת התוואי הנכון למימוש הפוטנציאל העסקי — כך שהמוכרים יוכלו להרגיש בטוחים שאם המחיר שדרשו גבוה ממחירי השוק, הם יוכלו להשיגו בוודאות רבה יותר. מנגד, רוכשים יקבלו שירות אמיתי והוגן שיאפשר להם לרכוש את העסק במחיר מתאים, כדי לקבל את התשואה הרצויה על הונם האישי.
אותה חברה יכולה לקבל שווי שונה לפי המטרה של ההערכה, כי כל מטרה שואלת שאלה אחרת: כמה קונה ישלם, כמה שווה חלק של שותף, או מה השווי ההוגן לצורכי דיווח. לכן הדבר הראשון שאנחנו מבררים הוא למה צריך את ההערכה.
מוכר צריך לדעת באיזה מחיר לצאת לשוק, וקונה צריך לדעת אם המחיר המבוקש מוצדק. הערכת שווי לפני עסקה מחשבת את התמורה הכלכלית שהעסק צפוי להניב ואת רמת הסיכון שלו, ונותנת לשני הצדדים בסיס למשא ומתן. הערכה מסודרת היא גם התנאי העיקרי למכירה מהירה. פרטים על התהליך בעמודים מכירת עסקים וקניית עסק.
כשמשקיע מכניס כסף תמורת חלק מהחברה, השווי קובע כמה אחוזים הוא יקבל. שווי נמוך מדי פירושו לוותר על יותר מדי מהחברה, ושווי גבוה מדי מרחיק משקיעים. הערכת שווי לפני גיוס מאפשרת לקבוע את חלק המשקיע בתמורה לסיכון שהוא לוקח. פרטים בעמוד גיוס משקיעים.
כששותף יוצא מהעסק, צריך לקבוע כמה שווה החלק שלו. הערכת שווי בלתי תלויה, שנעשית לפי שיטה מוסכמת, מונעת מחלוקות ומאפשרת לשאר השותפים לרכוש את חלקו או לחלק את התמורה ממכירה. בין הלקוחות שליווינו יש חברה שרכשה את מניות השותפים הקיימים, אחרי שהערכת השווי שלנו קיבלה את הסכמת כל הצדדים ואת אישור הבנק.
הערכת שווי לבית משפט נדרשת בסכסוכים בין בעלי מניות, בפירוק חברה, בהליכי ירושה ובחלוקת רכוש בגירושין, כשאחד הנכסים הוא עסק או מניות בחברה. בהערכה כזו חשוב במיוחד שהשיטה וההנחות יהיו מנומקות ושקופות, כי הצד השני יבדוק אותן.
אחרי רכישה של חברה, חברות שמדווחות לפי תקני דיווח כספי צריכות להקצות את מחיר הרכישה בין הנכסים וההתחייבויות שנרכשו, כולל נכסים לא מוחשיים ומוניטין. ההקצאה הזו נקראת PPA (Purchase Price Allocation). גם לצורכי מס נדרשת לפעמים הערכת שווי, למשל בהעברת מניות בין צדדים קשורים או בשינוי מבנה.
הערכת שווי חברות נעשית בדרך כלל במועדים כגון: מכירת העסק, גיוס משקיעים, גיוס הון ממוסדות פיננסיים, תשקיפים עבור הבורסה לניירות ערך והקצאת מניות לבעלי מניות.
ההערכה מתבצעת על פי כללים מסוימים המתבססים על מאזנים קיימים ותזרימי מזומנים — הן בתקופות קודמות והן הצפויים על פי המאזן ותחזית/תוכנית עסקית, לפי הנחות עורך התוכנית. זהו עניין מקצועי לרואה חשבון או יועץ כלכלי/פיננסי, והוא נוגע לכלל המשקיעים ללא התייחסות למשקיע מסוים בעל מאפיינים ייחודיים.
הערכת שווי נעשית בדרך כלל באמצעות היוון תזרימי מזומנים (DCF), ו/או השיטה הנכסית (נכסים בניכוי התחייבויות), ו/או מודל מחיר הון משוקלל, ו/או מודל קאולי. כאשר נכסי החברה הם בעיקר מלאי שניתן למכרו או להניב ממנו הכנסות שוטפות — כגון חברת נדל"ן — אופן החישוב הוא לפי השיטה הנכסית המקובלת והיוון תזרימי המזומנים של המכירות והפרויקטים, כאשר מחיר ההון נקבע לפי מחיר הון משוקלל ו/או מודל קאולי.
מאחר ששווי חברה או עסק נקבע לתאריך מסוים, יש לערוך מאזנים מבוקרים ליום הערכת השווי. מאזנים אלו מציגים יחסים פיננסיים, הון שנצבר, רווח והפסד תקופתי מתחילת התקופה ליום המאזן, ניתוח מגמות של שנים קודמות, וחישוב מחיר ההון של החברה לפי נתוני המאזן.
השפעות המאזן מתייחסות בדרך כלל לצפי תזרים המזומנים הצפוי על פי המאזן בתקופות הבאות. ערך היחסים השוטפים מצביע על מה חייבים לעסק ומה העסק חייב — לרבות חלויות שוטפות ותשלומים קבועים — כלומר תרומת המאזן לתזרים המזומנים העתידי. במקרה שנכסי המאזן רשומים בעלויות שאינן מעודכנות, יש לבצע התאמות לשווי הכלכלי ולזקוף את ההפרש להכנסות מימון (בסעיף נפרד).
מלבד תזרים השפעות המאזן, נדרש לחשב תזרים מזומנים עתידי הנובע מהפעילות העסקית — כלומר הכנסות צפויות בניכוי הוצאות צפויות בתקופות הבאות (ללא תלות מאזנית), בנוסף להשפעות המאזן.
לכל חברה או עסק מקובלת תקופה שעבורה מחושבות תחזיות אלו, מאחר שמחיר הון גבוה יחסית מקטין את הערך הנוכחי הצפוי בשנים הבאות. הסיבה נובעת מאופק הבדיקה — התקופה שלאחריה אנו צופים החזר השקעה.
בעסקים עם מחסומי כניסה גבוהים, משקיעים מצפים שההשקעה תניב תשואות שאינן גבוהות אך יציבות לאורך זמן (רמת סיכון נמוכה יחסית). לעומת זאת, בעסקים עם מחסומי כניסה נמוכים ותחרות גבוהה (רמת סיכון גבוהה), המשקיעים מצפים לתשואות והחזרי השקעה קצרי טווח, ולכן אופק הבדיקה קצר יותר. בכל מקרה — כל עסק לגופו, ואופק הבדיקה משתנה בין הענפים בהתאם למאפייני העסק ורמת הסיכון.
מחשבים את הערך הנוכחי של תחזית תזרימי המזומנים. תקופת מדידת השווי מוגדרת כפרק הזמן שבו עורכים תחזית תזרים מזומנים מפורטת הכוללת את השפעות המאזן ואת התחזיות העסקיות. בנוסף, מחשבים את הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים "לאין סוף" לפי נוסחה של התזרים חלקי שער ריבית ההיוון — כערך נוסף מלבד חישוב תזרימי המזומנים בתקופת המדידה. השווי הוא הערכים הנוכחיים של תזרימי המזומנים נכון ליום נתון או לתאריך המאזן האחרון.
בתחום המלונאות למבנה המלון עצמו יש ערך, ובמקרים מסוימים הוא מוצג כנמכר (ערך גרט) בסוף תקופת המדידה, כך שערכו בערכים נוכחיים אינו גבוה ביחס לערכו בהווה. תנועות צפויות במלאי נרשמות כהשפעות מאזן, ואילו הציוד — להבדיל מרווח והפסד — אינו מתחשב בפחת אלא בהוצאה לחידושו או אחזקתו, וכן בהערכת שווי הנכס לפי מגמות המחירים.
הוצאות מימון אף הן לא יירשמו בתחזית העסקית, מאחר שהן פונקציה של מימון המשקיעים עצמם. החישוב הוא עבור כלל המשקיעים כולל גופים מממנים (בנקים וגופים מוסדיים), כאשר מחיר ההון שלהם משוקלל ביחס לחלקם בהשקעה — אלא אם עורכים את שווי החברה עבור משקיע מסוים עם מחיר הון נתון. מומלץ להכין הערכת שווי באמצעות יועץ עסקי/כלכלי המתמחה בתחום ו/או רואי חשבון בעלי מחלקות פיננסיות (מלבד מחלקת ביקורת).
הערכת שווי עסק דומה בעקרונות להערכת שווי חברה, אבל יש הבדלים. בעסק שאינו חברה, או במכירה של פעילות בלבד, השווי מתייחס לפעילות עצמה: הרווח שהיא מייצרת, הציוד, המלאי והמוניטין, בלי ההתחייבויות של ישות משפטית. חישוב שווי עסק מתחיל ברווח שחוזר על עצמו, אחרי ניקוי הכנסות חד פעמיות והתאמת שכר הבעלים לשכר מנהל סביר. משם ממשיכים לתזרים, לסיכון ולשיעור ההיוון.
בחברה ציבורית יש מחיר מניה בבורסה שאפשר להיעזר בו. בחברה פרטית אין, ולכן הערכת שווי חברה פרטית נשענת כולה על הנתונים הכספיים, על התחזיות ועל רמת הסיכון. יש גם גורמים שמורידים את השווי של מניות בחברה פרטית ביחס לחברה ציבורית דומה, כמו קושי למכור אותן מהר, ומחזקים את החשיבות של שיעור היוון מדויק. כאן מודל קאולי נותן יתרון: הוא מודד את הסיכון של החברה הספציפית לפי היחסים הפיננסיים שלה, במקום להסתמך רק על ממוצעים של ענף.
הערכת שווי עסק קטן היא לרוב פשוטה יותר בהיקף, אבל לא פחות חשובה. בעסקים קטנים מקובל להיעזר במכפיל רווח, כלומר כמה שנות רווח שווה העסק, לצד בדיקה של התזרים, של חוזה השכירות ושל התלות בבעלים. שווי עסק קטן מושפע מאוד מהשאלה מה יקרה ביום שהבעלים יוצא: עסק שעובד בלי הבעלים שווה יותר מעסק שכל הלקוחות שלו מכירים רק אותו. אנחנו מבצעים הערכות שווי לעסקים קטנים גם כתוספת למודעה בלוח העסקים, והעלות נקבעת לפי סוג העסק.
ריבית ההיוון היא הריבית המשוקללת של כלל הגופים המממנים — בנקים, משרדי ממשלה (מענקים והלוואות), משקיעים פרטיים, בעלי מניות וכדומה. לכל משקיע חלק בסך המאזן, ולכן חלקו במחיר ההון יירשם באופן יחסי, וריבית ההיוון תיקבע בהתאם.
במקרה של השקעות חדשות יהיה הבדל בין מחיר הון מאזני לבין מחיר הון של התחזית העסקית, מאחר שיחס ההון של כל משקיע עשוי להשתנות.
בדרך כלל קביעת ריבית ההיוון למשקיעים נעשית לפי תשואות מקובלות בשוק ההון. למשקיעים מוסדיים נעריך את שיעורי ההיוון לפי ריבית ההלוואות הממוצעת שלהם, בנקים באותו אופן, ומוסדות ממשלתיים לפי רמת הסיכון הנובעת מהפסקת פעילות. השיטות מגוונות וצריכות להתאים לגופים המשקיעים או לכלל המשקיעים במיזם ו/או בחברה.
מאחר שמחיר ההון משוקלל לכלל המשקיעים, אין הבדיקה מתאימה בהכרח למשקיע בודד בעל מאפיינים שונים. נניח שמחיר ההון של משקיע פרטי הוא 20%; אם השווי מתבצע לפי ריבית משוקללת של 10% בלבד, אותו משקיע יצטרך לבחון את הסכום שיהיה מוכן לשלם עבור החברה, ומן הסתם ירצה לשלם פחות או להקטין את החשיפה לסיכון של כלל תיק ההשקעות שלו.
מעריך שווי טוב צריך שלושה דברים: הבנה במימון ובחשבונאות, היכרות עם הענף, ויכולת להסביר את ההנחות שלו. הערכת שווי טובה מנמקת כל הנחה שלה. כשהצד השני שואל למה השווי הוא כזה, צריך תשובה שמבוססת על נתונים ולא על תחושה. אינווירוגרין הוקמה על ידי רון קאולי, בעל תואר שני בכלכלה ותואר ראשון בחשבונאות ויותר מ-30 שנות ניסיון, שפיתח את מודל קאולי כדי לכמת את הסיכון של חברות ועסקים. אם אתם צריכים גם ליווי פיננסי שוטף אחרי ההערכה, קראו על ייעוץ פיננסי.
הערכת שווי של חברה היא עניין מורכב: נדרש לחשב מחירי הון דיפרנציאליים ולנתח את רמת הסיכון של המשתנים הפיננסיים. בכל מקרה, הערכת שווי היא עניין למומחים בתחום, ויש להתאים את השיטות בהתאם למאפייני העסק — הפיננסיים, הכמותיים ומאפייני השוק.
חישוב מקצועי של כמה שווה חברה או עסק בתאריך מסוים, לפי הרווחים הצפויים, הנכסים ורמת הסיכון. ההערכה משמשת למכירה, לקנייה, לגיוס משקיעים, לפירוק שותפות, לבית משפט ולדיווח.
לפני מכירה או קנייה, לפני הכנסת משקיע או שותף, בפירוק שותפות, בהליך משפטי, ולצורכי דיווח ומס. בכל אחד מהמצבים האלה השווי קובע כמה כסף עובר בין הצדדים.
השיטות העיקריות הן היוון תזרימי מזומנים, השיטה הנכסית והשוואה למכפילים מעסקאות דומות. את שיעור ההיוון אנחנו קובעים לפי רמת הסיכון, בעזרת מודל קאולי.
מודל שפיתח רון קאולי כדי למדוד את רמת הסיכון של חברה או עסק באופן כמותי, לפי היחסים הפיננסיים שלה. הסיכון קובע את שיעור ההיוון, ומכאן את השווי.
זה תלוי במורכבות העסק ובזמינות הנתונים. בעסק קטן עם דוחות מסודרים התהליך קצר יחסית, ובחברה גדולה הוא ארוך יותר.
העלות נקבעת לפי סוג העסק והיקפו. אחרי שתשאירו פרטים נשלח הצעת מחיר מותאמת.
דוחות כספיים של השנים האחרונות, מאזן עדכני, דוח רווח והפסד לשנה הנוכחית, תחזית או תוכנית עסקית אם יש, ופרטים על חוזים מהותיים, הלוואות והתחייבויות.
בהערכת שווי עסק בודקים בעיקר את הפעילות: רווח, ציוד, מלאי ומוניטין. בהערכת שווי חברה בודקים את הישות כולה, כולל ההתחייבויות שלה, כי במכירת מניות הן עוברות לקונה.
לא בהכרח. השווי הוא הערכה מנומקת, והמחיר נקבע במשא ומתן. רוכש שיכול להפיק מהעסק יותר, למשל בזכות חיסכון בעלויות, עשוי לשלם יותר מהשווי.
הקצאה של מחיר רכישת חברה בין הנכסים וההתחייבויות שנרכשו, כולל נכסים לא מוחשיים ומוניטין. היא נדרשת לצורכי דיווח כספי אחרי רכישה.
לרוב לפי מכפיל של הרווח שחוזר על עצמו, לצד בדיקה של התזרים, של חוזה השכירות ושל התלות בבעלים. עסק שעובד בלי הבעלים שווה יותר.
כן. במקרה כזה ההערכה נשענת על תחזית ועל רמת הסיכון של התחזית, ולא על תוצאות עבר. ככל שהתחזית פחות ודאית, שיעור ההיוון גבוה יותר.
הצוות הכלכלי של אינווירוגרין יכין עבורכם הערכת שווי מדויקת ובלתי-תלויה, לפי המודלים המתאימים לעסק שלכם.
להשארת פרטים ותיאום ייעוץ
