שווי של חברה נקבע לפי התמורה הכלכלית לה מצפה הרוכש. המוכר מבחינתו מעוניין בהשגת הסכום הגבוה ביותר, כאשר הסמן העליון בסופו של דבר נקבע לפי מחירי שוק — במידה ויש עסקאות עם מאפיינים דומים. השאלה היא מה קורה כשאין עסקאות דומות שניתן להשוות אליהן, ומה קורה כשהמוכר מזהה מאפיינים ייחודיים לעסק הנמכר. כאן נחלצים מעריכי השווי לעזרת המוכר והרוכש: הם מסבירים באופן מושכל מדוע מחיר מסוים סביר עבורם ומחיר אחר לא. עם זאת, במסגרת משא ומתן לחלק המסחרי חשיבות רבה, והוא כולל גם מאפיינים רגשיים.
לדוגמה, נניח שהמוכר סבור שהעסק שלו בעל פוטנציאל גבוה ביחס למתחרים, ולכן מבקש מחיר גבוה יותר. מעריך השווי יבחן את הבסיס לסברה זו ויעדכן את הצדדים האם יש בזה ממש או לא.
הערכת שווי חשבונאית עוסקת בשווי הנכסי על פי המאזן נכון ליום מסוים, אך בעסק דינמי ופעיל — לתוצאות העסקיות הקיימות והעתידיות חשיבות רבה. תפקידו של מעריך השווי לראות כיצד ניתן להשיג יעדים ומטרות באופן שיאפשר לרוכש לשפר את התוצאות העסקיות. אין כאן נוסחה אחת, וככל שמעריך השווי מיומן יותר הוא יקבע את התוואי המתאים לרוכש, כך שהמוכר יוכל לממש את רצונו לגבות מחיר גבוה יותר.
החברה שלנו מתמחה בהערכות שווי — הן בתחום החשבונאי-נכסי והן במציאת התוואי הנכון למימוש הפוטנציאל העסקי — כך שהמוכרים יוכלו להרגיש בטוחים שאם המחיר שדרשו גבוה ממחירי השוק, הם יוכלו להשיגו בוודאות רבה יותר. מנגד, רוכשים יקבלו שירות אמיתי והוגן שיאפשר להם לרכוש את העסק במחיר מתאים, כדי לקבל את התשואה הרצויה על הונם האישי.
הערכת שווי חברות נעשית בדרך כלל במועדים כגון: מכירת העסק, גיוס משקיעים, גיוס הון ממוסדות פיננסיים, תשקיפים עבור הבורסה לניירות ערך והקצאת מניות לבעלי מניות.
ההערכה מתבצעת על פי כללים מסוימים המתבססים על מאזנים קיימים ותזרימי מזומנים — הן בתקופות קודמות והן הצפויים על פי המאזן ותחזית/תוכנית עסקית, לפי הנחות עורך התוכנית. זהו עניין מקצועי לרואה חשבון או יועץ כלכלי/פיננסי, והוא נוגע לכלל המשקיעים ללא התייחסות למשקיע מסוים בעל מאפיינים ייחודיים.
הערכת שווי נעשית בדרך כלל באמצעות היוון תזרימי מזומנים (DCF), ו/או השיטה הנכסית (נכסים בניכוי התחייבויות), ו/או מודל מחיר הון משוקלל, ו/או מודל קאולי. כאשר נכסי החברה הם בעיקר מלאי שניתן למכרו או להניב ממנו הכנסות שוטפות — כגון חברת נדל"ן — אופן החישוב הוא לפי השיטה הנכסית המקובלת והיוון תזרימי המזומנים של המכירות והפרויקטים, כאשר מחיר ההון נקבע לפי מחיר הון משוקלל ו/או מודל קאולי.
מאחר ששווי חברה או עסק נקבע לתאריך מסוים, יש לערוך מאזנים מבוקרים ליום הערכת השווי. מאזנים אלו מציגים יחסים פיננסיים, הון שנצבר, רווח והפסד תקופתי מתחילת התקופה ליום המאזן, ניתוח מגמות של שנים קודמות, וחישוב מחיר ההון של החברה לפי נתוני המאזן.
השפעות המאזן מתייחסות בדרך כלל לצפי תזרים המזומנים הצפוי על פי המאזן בתקופות הבאות. ערך היחסים השוטפים מצביע על מה חייבים לעסק ומה העסק חייב — לרבות חלויות שוטפות ותשלומים קבועים — כלומר תרומת המאזן לתזרים המזומנים העתידי. במקרה שנכסי המאזן רשומים בעלויות שאינן מעודכנות, יש לבצע התאמות לשווי הכלכלי ולזקוף את ההפרש להכנסות מימון (בסעיף נפרד).
מלבד תזרים השפעות המאזן, נדרש לחשב תזרים מזומנים עתידי הנובע מהפעילות העסקית — כלומר הכנסות צפויות בניכוי הוצאות צפויות בתקופות הבאות (ללא תלות מאזנית), בנוסף להשפעות המאזן.
לכל חברה או עסק מקובלת תקופה שעבורה מחושבות תחזיות אלו, מאחר שמחיר הון גבוה יחסית מקטין את הערך הנוכחי הצפוי בשנים הבאות. הסיבה נובעת מאופק הבדיקה — התקופה שלאחריה אנו צופים החזר השקעה.
בעסקים עם מחסומי כניסה גבוהים, משקיעים מצפים שההשקעה תניב תשואות שאינן גבוהות אך יציבות לאורך זמן (רמת סיכון נמוכה יחסית). לעומת זאת, בעסקים עם מחסומי כניסה נמוכים ותחרות גבוהה (רמת סיכון גבוהה), המשקיעים מצפים לתשואות והחזרי השקעה קצרי טווח, ולכן אופק הבדיקה קצר יותר. בכל מקרה — כל עסק לגופו, ואופק הבדיקה משתנה בין הענפים בהתאם למאפייני העסק ורמת הסיכון.
מחשבים את הערך הנוכחי של תחזית תזרימי המזומנים. תקופת מדידת השווי מוגדרת כפרק הזמן שבו עורכים תחזית תזרים מזומנים מפורטת הכוללת את השפעות המאזן ואת התחזיות העסקיות. בנוסף, מחשבים את הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים "לאין סוף" לפי נוסחה של התזרים חלקי שער ריבית ההיוון — כערך נוסף מלבד חישוב תזרימי המזומנים בתקופת המדידה. השווי הוא הערכים הנוכחיים של תזרימי המזומנים נכון ליום נתון או לתאריך המאזן האחרון.
בתחום המלונאות למבנה המלון עצמו יש ערך, ובמקרים מסוימים הוא מוצג כנמכר (ערך גרט) בסוף תקופת המדידה, כך שערכו בערכים נוכחיים אינו גבוה ביחס לערכו בהווה. תנועות צפויות במלאי נרשמות כהשפעות מאזן, ואילו הציוד — להבדיל מרווח והפסד — אינו מתחשב בפחת אלא בהוצאה לחידושו או אחזקתו, וכן בהערכת שווי הנכס לפי מגמות המחירים.
הוצאות מימון אף הן לא יירשמו בתחזית העסקית, מאחר שהן פונקציה של מימון המשקיעים עצמם. החישוב הוא עבור כלל המשקיעים כולל גופים מממנים (בנקים וגופים מוסדיים), כאשר מחיר ההון שלהם משוקלל ביחס לחלקם בהשקעה — אלא אם עורכים את שווי החברה עבור משקיע מסוים עם מחיר הון נתון. מומלץ להכין הערכת שווי באמצעות יועץ עסקי/כלכלי המתמחה בתחום ו/או רואי חשבון בעלי מחלקות פיננסיות (מלבד מחלקת ביקורת).
ריבית ההיוון היא הריבית המשוקללת של כלל הגופים המממנים — בנקים, משרדי ממשלה (מענקים והלוואות), משקיעים פרטיים, בעלי מניות וכדומה. לכל משקיע חלק בסך המאזן, ולכן חלקו במחיר ההון יירשם באופן יחסי, וריבית ההיוון תיקבע בהתאם.
במקרה של השקעות חדשות יהיה הבדל בין מחיר הון מאזני לבין מחיר הון של התחזית העסקית, מאחר שיחס ההון של כל משקיע עשוי להשתנות.
בדרך כלל קביעת ריבית ההיוון למשקיעים נעשית לפי תשואות מקובלות בשוק ההון. למשקיעים מוסדיים נעריך את שיעורי ההיוון לפי ריבית ההלוואות הממוצעת שלהם, בנקים באותו אופן, ומוסדות ממשלתיים לפי רמת הסיכון הנובעת מהפסקת פעילות. השיטות מגוונות וצריכות להתאים לגופים המשקיעים או לכלל המשקיעים במיזם ו/או בחברה.
מאחר שמחיר ההון משוקלל לכלל המשקיעים, אין הבדיקה מתאימה בהכרח למשקיע בודד בעל מאפיינים שונים. נניח שמחיר ההון של משקיע פרטי הוא 20%; אם השווי מתבצע לפי ריבית משוקללת של 10% בלבד, אותו משקיע יצטרך לבחון את הסכום שיהיה מוכן לשלם עבור החברה, ומן הסתם ירצה לשלם פחות או להקטין את החשיפה לסיכון של כלל תיק ההשקעות שלו.
הערכת שווי של חברה היא עניין מורכב: נדרש לחשב מחירי הון דיפרנציאליים ולנתח את רמת הסיכון של המשתנים הפיננסיים. בכל מקרה, הערכת שווי היא עניין למומחים בתחום, ויש להתאים את השיטות בהתאם למאפייני העסק — הפיננסיים, הכמותיים ומאפייני השוק.
הצוות הכלכלי של אינווירוגרין יכין עבורכם הערכת שווי מדויקת ובלתי-תלויה, לפי המודלים המתאימים לעסק שלכם.
להשארת פרטים ותיאום ייעוץ
